天语w306(如何正确选择和投资医药股)

1. 天语w306，如何正确选择和投资医药股？

在去年的时候我做了一个关于生物医药股的研报分析，虽然时间过了几个月，但有些投资逻辑仍然存在，供大家参考。

注：本人创作参考了招商证券研报，请知悉！

市盈率水平近期没有调整，应该有一些变化：

相对来说，医药股的市盈率还是再历史的低位。估值水平也是较低的，各个子版块估值水平：

医疗服务子行业受爱尔眼科等个股的影响，子行业市盈率高居榜首，为 47x；生物制药子行业 pe 估值受疫苗股、血制品带动，为 34x，子行业中排名第二。

当前时点（时间为2019年6月），医药板块估值 24x，处于 5 年以来的低位。

业绩方面：

18A 和 19Q1 医药板块整体扣非利润增速为 8%和 2%，分别下降 9 和 31 个百分点。17-18 年环保趋严带来供给侧改革，原料药利润大幅增加，造成板块整体18H1

利润增速大幅提升。但 18 年末在并购的业绩对赌期最后一年或者完成后，资产减值（部分商誉减值计入经常性损益）拉低利润增速。19Q1受同比原料药利润高基数、制剂企业研发费用增加、医药政策持续高压的影响，利润端继续走弱。

细分子版块简评：

化药原料药

在18Q1 的高价格、高利润率基础上，19Q1 利润下降明显（下降 30%-40%）。但原料药企业纷纷向 CMO 和制剂出口方向延伸，19Q1 收入同比稳健增长。

化药制剂

在两票制影响消除及 4+7 集采等政策影响下，19Q1 收入增速继续下滑；利润端受研发投入加大，4+7 带量采购等影响，整体没有显著改善。但从恒瑞医药、恩华药业等个股来看，企业业绩分化显著。

中药

在18A 和 19Q1 收入增速快原因主要是白云山的王老吉销售额大幅提升。剔除白云山，中成药利润端增速低于收入增速（收入和扣非利润增速 10%和 0%左右），我们估计原因有：1、医院销售产品降价压力；2、OTC 产品提价后利润和渠道/终端分享；

生物药

边际表现强势，19Q1 生物药收入和利润增速都呈加速态势（35%水平），主要是生长激素、疫苗、血制品企业业绩驱动。

医疗器械

19Q1 收入和利润增速都维持在一个较好的水平（20%左右），但是 1、IVD行业竞争正在加剧；2、潜在的政策影响可能会对行业造成较大的冲击（比如高值耗材集采）。

医药流通

19Q1 收入增速加速，我们估计是配送企业在调拨业务同比影响消失导致，但是 19Q1 利润端增速明显小于收入增速，我们估计两票制带来的新增业务初期费用投入较多，后续利润增速可能出现提升。连锁药店子板块表现优异，保持 25%-30%的业绩增速，且 19Q1 有加速的趋势。

医疗服务

19Q1 收入和扣非利润增速都保持在 20%左右的水平，医疗连锁、CRO、ICL等子行业业绩保持快速增长。

19Q1 业绩表现突出的子板块：生物药中的血制品和疫苗，医疗器械中的高端医疗设备和高值耗材，医药流通中的连锁药房，医疗服务中的 CRO。

政策面分析：

带量采购

国家第二批带量采购可能在下半年启动。地方版的带量采购会越来越多。

总体而言，带量采购主要影响化学仿制药行业，资本市场已经基本消化这一利空政策的影响，对医药行业整体估值不会带来新的变量。

耗材监管逐渐趋严，先回避高值耗材

国家对医疗行业的监管，已经从“管药”开始向“管耗材”延伸。从监管的优先度而言，“高值耗材”>“检测试剂”>“其他低值耗材”，短期回避高值耗材（心脏支架、骨科、心脏起搏器等）即可，而试剂进入国家集采的可能性较小，目前仅仅是少数省份在进行试剂省级招标，大部分地区还是医院采购或者市级招标。

设备（例如彩超、内镜等）以往一直是招标才能进医院，且并非医保直接出钱，目前来看，国家政策还不会涉及设备。

按 DRGs 付费

1．对于临床疗效不明确的辅助用药、中成药等，都会被视为治疗的额外成本，会遭到抛弃；

2．对于同一类型的检验/耗材/药物，在不影响结论/疗效的情况下，医生会选择使用便宜的品种，因为省出来的利润是医院所得；

3．对于常用的药物/检查，比如手术麻醉药、抗生素、PPI/CT、DR、MRI、血常规等，医生会在不影响治疗的情况下，尽量最小量使用；

4．病人入院出院周转将会加快，对于医院管理能力将形成考验。

未来的重点投资机会：

1、血液制品：

中期来看，血制品需求将向大企业集中。上海新兴事件除了导致血制品监管趋严之外，也影响了终端需求：一些医院和患者已经不敢使用小厂静丙（静脉注射用人免疫球蛋白(PH4)），因此推动了大厂静丙的需求。

长期来看，我国人均静丙用量远远低于国外，静丙将推动血制品重回高景气，成长性将取决于采浆量提升空间。

2、创新药：

中国单抗类药物市场爆发在即。

PD-1/L1 单抗在国内的市场空间有望达到500 亿元。据Evaluate 预测，2022 年全球生物类似药市场规模将达到 90 亿美元，是 2016 年的 5.6倍，年均复合增长率更是将达到 33%左右，远远超过生物药市场。

3、CRO

CRO：研发合同外包机构。

国内 CRO 市场规模约 300 亿，预计年化增速 28%

4、疫苗：

消费型重磅疫苗品种市场非常广阔。目前国内传统二类苗市场规模前三分别为狂犬、水痘和流感，最大的狂犬即使用年批签发量测算也只有 30 亿左右的规模。对于 HPV 和PCV-13 等重磅疫苗，增量市场只有 10%的渗透率的情况下工业端市场规模也分别有20 亿和 50 亿以上的市场规模。对于 Hib-X 的多联苗，由于能够减少接种次数，在 Hib疫苗的替代方面也有很强的势头，对于 Hib-AC 结合和 Hib-DaTP 四连苗来说，仅 30%的 Hib 替代率，就能分别产生 12 亿和 16.5 亿的市场。

市场有风险，投资需谨慎。

过往业绩不代表未来表现。

文中的信息仅供参考，不构成具体的买卖出价，不能作为投资决策的唯一依据，对于本文所提供的信息而导致的任何机构和个人直接或间接的投资盈亏，本人将不承担任何责任。